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摘要:

宏观层面,全球经济增长或逐渐放缓,叠加中国经济在结构转型期不可避免的阵痛式下行,全球主要经济体均面临较大的挑战,大宗商品整体还将继续承压运行。

下游需求维持稳定,总体需求平稳。焦煤总体供给呈现小幅增加的趋势,而下游需求短期难见增量,叠加由进口煤作为价格“调节器”,预计下半年焦煤整体将呈现震荡的走势。焦煤期货建议在1300至1500区间内高抛低吸。

一、行情回顾

2019年上半年,黑色产业链的各个品种整体呈现探底回升的走势。1月份急速反弹后不久便迎来了2、3、4月份的宽幅震荡,最终5、6月份出现回调并在6月下旬再次反弹,上半年总体呈现震荡偏强的走势,且部分品种上涨的幅度较大。下半年“金九银十”旺季预期的影响下,下游需求有望持续放量,产业链的整体需求情况都将可能有较大程度的改善,所以2019年价格的高点出现在下半年的概率更大。

图1:焦煤盘面价格(元/吨)

数据来源:博易大师,中信建投期货

图2:焦煤期现价差图(元/吨)

数据来源:Wind,中信建投期货

2019年上半年焦煤期货整体呈现震荡上行走势,震荡区间维持在1100至1450内,而考虑到09合约新交割标准使得其价值本身高于之前交割品100-150元/吨,因此焦煤实际震荡幅度在200左右。2018年我们发现焦煤波动区间呈逐年缩减的趋势,一方面是因为国内煤矿市场进入成熟期,参与企业逐渐规模化、大型化,使得焦煤市场供给逐年稳定。另一方面,国家进出口政策严控劣质煤流入我国,进口煤指标成为国内煤价调节器,使得焦煤价格进一步稳定。

2019年已经过半,我们对今年下半年行情进行展望,预计下半年焦煤价格将维持小幅度震荡下行趋势。随着国内矿场规模化、大型化后,煤炭开采成本逐年降低,像焦煤这样用途单一、产量逐年稳定品种,价格波动更多跟随焦炭波动。而焦企今年产能置换任务依旧沉重,山西、陕西地区焦化厂产能置换以及企业搬迁计划还在实施当中,焦煤需求将会收到压制。

二、焦煤供需形势分析

蒙煤贡献主要增量,企业利润进入稳定状态

图3:煤炭开采和洗选业企业效益指标(%)

数据来源:Wind,中信建投期货

图4:煤炭开采和洗选业固定资产投资及其增速

数据来源:Wind,中信建投期货

2019年1至4月,国内炼焦煤总供给同期增长7.63%,其中国内产量增长贡献40.15%,进口炼焦煤增长贡献59.85%。随着国内煤炭行业逐年成熟,进口煤调节煤炭价格成为常态。2019年1至5月,受地缘政治影响,澳大利亚进口炼焦煤呈下降趋势,与往年同比下降33.78%;蒙古煤进口量较往年同期增长36.16%。蒙古因其地理位置更靠近我国北方,目前已经成为我国进口炼焦煤的主要来源地。而蒙古进口炼焦煤作为国内炼焦煤价格调节器的作用越来越显著。

伴随煤炭行业走向产业成熟期,炼焦煤销售利润也相对稳定,从煤炭开采和洗选行业平均资产负债率可以看出,该行业已经远离70%警戒线,负债率稳定在65左右,处于重资产企业健康财政区间。从固定投资完成来看,2019年上半年煤炭企业固定资产投资情况好于往年同期。在2018年煤炭开采行业投资主要面对的是环保设施的修建,新增产能不多。整体行业在政策的催动下,将继续加速向规模化、产业化的成熟期发展。因此,我们判断下半年矿场利润将稳定在目前区间,炼焦煤价格波动也将继续收敛。

图5:中国原煤产量及其增速

数据来源:Wind,中信建投期货

图6:中国焦煤供给图(万吨)

数据来源:Wind,中信建投期货

三、库存情况

港口库存短暂压制焦煤上行空间

截止2019年6月底,北方四个主要港口(京唐港、日照港、连云港和青岛港)四港合计焦煤521万吨,高于往年农历同期198.2万吨,库存水平处于四年内同期最高。经过研究我们发现,焦煤库存今年累积有两个原因,一方面进口焦煤量上涨,累积至港口。另一方面,北方地区洗煤厂受环保所致,大量小型洗煤厂关闭,因此往年散放的焦煤今年集中到了港口成为显性库存。综合上述原因,我们判断当前港口库存水平应该处于正常偏高水平,并不如数据显示的高于往年太多。

图7:炼焦煤港口库存(万吨)

数据来源:Wind,中信建投期货

图8:样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤库存(万吨)

数据来源:Wind,中信建投期货

2019年上半年,钢厂焦煤库存水平明显高于往年同期。2019年1至6月,钢厂平均焦煤可用天数为17.28天,2018年同期为15.22天。截止6月底,据Wind数据显示,国内110家样本钢厂炼焦煤库存为881.84万吨,高于往年同期108万吨。正如我们在2018年年报中所说的,今年钢厂大概率将提高焦煤库存以对冲焦煤稀缺的可能。焦化企业呈现出同样的情况,2019年1至6月,焦化企业焦煤平均库存837.79万吨,高于往年同期64.94万吨。目前来看,去年焦煤紧俏行情加剧了市场对焦煤投机属性的预期,间接导致港口库存起高。

综合来看,焦煤下游企业维持平均偏高库存水平,焦煤中间库存维持高位,但港口库存偏高存在“泡沫”。从去库存周期来看,短期内去库存速度相对较慢,叠加下游企业相继出台限产政策,因此预计焦煤现货将会维持震荡偏空的走势。

四、结论与行情展望

4.1 结论

宏观层面,伴随着贸易摩擦带来的负面效应,目前主要经济体均表现出经济增长放缓的迹象,而全球经济在下半年或将继续经历下行的阵痛。美国在经历了财政刺激带来的经济复苏后,目前也逐渐显露出疲态。面对经济下滑的风险,美联储的态度也相应由鹰转鸽,给市场一定的降息预期,这将在一定程度上减缓经济下滑的忧虑,同时也使得其他经济体有更灵活的货币政策空间。

2019下半年,出口和消费仍难出现显著的回暖;投资亦不会“大水漫灌”般全面铺开,而是重点产业重点投资;财政政策仍以减税降费为主,同时加大支出,盘活存量;货币政策兼顾逆周期调节与促进经济结构的转型升级。比较明显的是,当前国内各项政策并未将维稳放在绝对首要的位置上,而是要保持战略定力,不误经济结构的转型升级。因此,我们认为2019年下半年经济增速将稳中小幅下滑,但经济的质量将更上一层楼。

终端需求因为经济承压下行增速放缓,但从总体来看投资总量仍然保持稳步增长的态势,整个黑色产业链不宜过分悲观。

4.2 行情展望

下游需求维持稳定,总体需求平稳。焦煤总体供给呈现小幅增加的趋势,而下游需求短期难见增量,叠加由进口煤作为价格“调节器”,预计下半年焦煤整体将呈现震荡的走势。焦煤期货建议在1300至1500区间内高抛低吸。

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